1)收入端稳中有增。①全年来看,收入稳健增长。印刷主业订单数&客户数持续增长;新业务产品投放加速,贡献收入增量。②四季度来看,收入略有下滑。一方面因公司根据市场情况调整产品结构,关停低毛利产品线(办公用纸和部分受托印刷品),且关停的产品往年集中在Q4交付;另一方面是因订单的季节性确认缘故。我们预计2019Q1公司业绩将有所改善。
   
2)盈利端呈改善趋势。①成本压力逐渐缓解:由于原材料和人工成本上升,东港H1印刷主业毛利率下降3.6pct;而且前期库存尚未消化,纸价下降对毛利影响Q4还未体现,预计2019年盈利将确定性回暖(我们测算若纸价下跌10%,整体毛利率上升1.1pct)。②费用持续改善:由于加强费用管控,公司销售费用率呈下降趋势。公司全年净利率同比上升0.4pct至16.6%。
   
3)未来看点:①印刷主业护城河深,业绩稳中有增:公司客户优、粘性强,长期受益于市场集中度提升,客户规模持续扩张,且产品服务不断升级。②新业务多面开花,业绩预计放量:智能卡即将集中投向市场;档案存储空间广阔且规模优势下盈利改善,彩票销售终端中标与投放加速;电子票据行业是大势所趋,公司发力区块链电子发票,未来空间较大。
   
4)投资评级:我们预计东港2018-2020净利2.57/3.01/3.47亿元,对应PE为25.1/21.4/18.5X。公司传统主业稳健,新业务贡献弹性,分红具备吸引力(股息率约4.0%),维持强烈推荐评级。
   
风险提示:票据印刷行业大幅收缩,新业务开展不及预期。