【事件】东港发布2019年半年报,实现营收8.49亿元,同比增长1.41%,实现归母净利1.42亿元,同比增长7.61%,扣非后同比增长5.90%。其中Q1营收/净利同比增长8.16%/17.56%,Q2营收/净利同比分别下滑4.97%/0.73%。业绩基本符合预期。
   
【点评】
   
1)收入稳健,技术服务业务略有承压。①传统印刷产品收入同比增长0.56%,虽然行业规模收缩,且关停部分亏损产品线,但公司维持客户粘性、保障收入稳定。②覆合类产品收入同比增长21.85%,其中智能卡增长32%,社保卡&银行卡大规模投向市场,且趋势有望持续。③技术服务收入同比下降13.91%,其中档案业务同比增长12%,客户群体进一步拓展,电子票证业务同比增长22%,非税票据开发取得进展,彩票业务同比有所下滑,主要系招标和结算周期的变化,但预计全年同比向上。
   
2)盈利能力回暖。①整体毛利率同比上升1.0pct至39.9%。其中传统印刷毛利率下降0.3pct,虽然原材料价格同比下降,但低毛利产品占比略有提升,使盈利稳定;覆合类产品毛利率上升4.3pct,技术服务盈利也持续向上,主要因业务开拓提升产能利用率,规模效应释放。②期间费用率维持稳定,其中研发费用率下降0.6pct,主要系规模扩张摊薄费用,预计趋势持续。
   
3)未来看点:印刷主业受益于客户拓展+产品升级,预计收入稳健,同时管控成本改善盈利;智能卡继续大规模投向市场,预计保持高增;电子票据是大势所趋,发力区块链完善盈利模式;档案存储服务群体继续扩张,规模效应下毛利改善;彩票下半年终端投放加速,预计全年保持两位数增长。此外,子公司东港瑞云拟股份制改制并科创板申请上市,拓展融资渠道。
   
4)投资评级:我们预计东港2019-2021年净利润3.02/3.48/3.99亿元,对应PE为19.6/16.9/14.8X。公司传统主业稳健,新业务贡献弹性,分红具备吸引力,给予推荐评级。
   
风险提示:票据印刷行业大幅收缩,新业务开展不及预期。