公司发布18年业绩快报:18年营收15.46亿元,同比增8.13%,归母净利润2.57亿元,同比增10.63%;其中18Q4单季营收3.80亿元,同比下降1.41%;归母净利润0.61亿元,同比下降7.26%,略低于预期。
   
18Q4公司业绩同比略有下降,主要受产品及订单结构阶段性调整等影响:我们判断18Q4公司收入、利润端同比小幅下降主要受低毛利产品线关停、订单及客户结构波动以及原材料价格下降带来的利润弹性的滞后效应(因一定规模的原材料库存)等方面影响,随着公司产品及订单结构调整的逐步到位、新客户订单的放量、新业务的增量贡献以及纸价回落的贡献,我们认为19年公司收入、利润端增速存在较大改善空间
   
印刷业务增长稳健,智能卡业务维持高增长:公司为票据印刷龙头企业,良好的资质及口碑助力公司构建竞争壁垒,在行业集中度提升的过程中显著受益。另外,18Q2起纸张价格自高点有所回落,加上公司持续对产品结构进行优化,我们认为19年公司印刷类业务盈利能力有望持续提升。卡类业务方面,17年公司新中标中行等银行卡类制作项目,随着订单逐步放量,我们认为公司未来卡类业务将维持较高增长。
   
前瞻布局三大新业务,构建多元竞争力:1)电子票据:公司依托瑞宏网提供电子发票综合服务,先发优势明显。另外,公司与蚂蚁区块链签订合作伙伴框架协议,前瞻布局区块链电子发票、区块链非税电子票据等领域。2)档案存储:行业潜在市场需求大,公司凭借多元优势,档案存储业务规模有望维持高增长。3)新渠道彩票:彩票自助销售渠道发展机会充足,随着公司更广的销售网络覆盖,在行业内影响力将大幅提升。
   
盈利预测和投资建议:结合业绩快报,同时考虑到公司低毛利产品线持续调整等因素,我们下调公司18-20年净利润至2.57/3.20/3.86亿元(原为2.93/3.80/4.91亿元),对应EPS为0.71/0.88/1.06元,当前股价对应PE为25X、20X、17X。参考可比公司19年PE均值21倍(Wind一致预期),综合考虑公司在票证印刷业务方面的龙头地位、卡类业务的快速发展、三大新业务的全面布局,给予公司19年22倍PE,对应上调目标价至19.36元,维持“买入”评级。
   
风险提示:业务拓展不及预期;电子发票政策风险;合作进度低于预期。