公司公告2018年业绩快报,归母净利同比增长10.6%。2018年公司实现收入15.46亿元,同比增长8.1%;实现归母净利2.57亿元,同比增长10.6%;其中Q4单季实现收入3.80亿元,同比下滑1.4%,Q4归母净利0.61亿元,同比下滑7.3%。
   
低毛利率业务剥离与订单暂未交付,18Q4收入增速下滑。1)2018Q3起低毛利率业务逐步停产。随纸价上涨,低毛利率的办公用纸业务与受托印刷纸业务处盈亏平衡线之下,我们估计两个业务2017Q4贡献收入约3500万(2017年全年收入约9000万元)。公司从2018年Q3起关停两块业务,由此对收入形成一定拖累。2)产能不足,部分订单尚未交付。由于2018年12月接单快速提升,但公司相关产能有限,部分订单年底前尚未交付,暂未形成收入。
   
高价纸库存与裁员费用拖累利润。1)原纸库存逐步消化,18Q4尚未享受纸价回落红利。
   
原纸价格在2018Q4明显回落,但公司原纸库存约1-2月,公司逐步消化高价库存,成本压力在18Q4尚未缓解,尚未享受纸价回落带来的成本改善。2)人员结构调整行成一次性费用。公司自2018年Q4起对人员进行调整,提升运营效率,人员结构调整相关费用主要集中体现在18Q4,对业绩行程短期拖累。
   
新业务持续高增长,贡献盈利新动力。1)银行卡批量生产带动覆合类产品放量:2017年公司中标中国银行、中国农业银行等主要银行的银行卡订单,2017年订单处产品测试期,2017年底新接单银行卡实现量产,公司2018年覆合类产品业务增量。我们预计智能卡业务2018年实现收入约1.3亿元。2)档案存储带动技术服务收入高增长:2018年公司档案存储业务和彩票类业务持续高增长,构建技术服务主要增长动力。其中档案存储业务:公司处档案存储行业第一梯队,行业内先发优势带动新订单放量。我们预计档案存储业务2018年实现收入约1亿元。
   
收入恢复增长,成本明显改善,新业务持续发力,我们预计2019年Q1起业绩迎拐点。
   
印刷主业部分2018年12月订单在2019年交付,且高毛利率订单接单保持稳健增长。
   
我们预计公司高价库存成品纸在2019年1月已消化完毕,纸价回落将带来公司成本明显改善。档案存储业务等新业务持续放量,贡献增长新动力。
   
传统业务产品结构调整提升盈利能力,新业务放量加速成长,纸价回落将逐步体现在成本端,业绩有望迎拐点,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。公司员工持股计划17年2月落地(总额2.54亿元,均价26.42元/股)。受传统业务结构调整影响,我们下调公司2018年归母净利盈利预测至2.57亿元(原为2.81亿元),维持2019-2020年归母净利盈利预测3.37亿和4.04亿元,对应EPS分别为0.71元、0.93元和1.11元,目前股价(17.68元)对应2018-2020年PE分别是25倍、19倍和16倍,维持增持!