事件
   
近日,木浆期货上市后持续下跌,2018年12月3日,木浆期货主力合约价格再次大跌3.68%,收于4978元/吨,相比11月27日的上市首日5828元/吨的开盘价已下跌14.58%。此外,以木浆为主要原料的白纸卡、双胶纸、铜版纸价格近期均出现明显下滑,截至2018年11月30日,白纸卡、双胶纸、铜版纸价格较年初分别下跌20.20%、9.01%、14.86%。
   
我们的分析和判断
   
公司业务可分为印刷产品(商业票证等印刷)、覆合类产品(智能卡、RFID)、技术服务(电子票据、档案储存、彩票)三大主要板块,2018H1实现收入分别为6.21、1.10、0.93亿元。
   
原纸价格下跌,打开印刷主业毛利率提升空间
   
公司印刷产品主要原材料有特种纸、双胶纸和白卡纸,特种纸价格波动相对较小,双胶纸和白卡纸价格波动较大。2017年、2018H1双胶纸、白卡纸价格同比大幅上涨,公司通过集团采购、多原料采购策略等方法应对,印刷产品2017年毛利率仍实现同比提高0.55pct至40.34%,2018H1毛利率减少3.63pct至37.36%。
   
据卓创资讯数据显示,2018年11月30日双胶纸和白卡纸价格分别为6567元/吨、5143元/吨,相比年初价格下跌9.01%、20.20%。
   
我们认为,原材料价格下跌将大幅度改善公司毛利率水平。同时,前期原材料价格上涨叠加环保政策收紧已使众多中小型企业退出市场,订单份额逐步向龙头集中。东港股份有望迎来量、利齐增的市场形势。
   
银行卡订单放量,市场份额有望持续增长
   
2017年,公司覆合类产品收入同比下滑,主要是由于社保卡产品已完成全国范围内的发卡高峰期,而公司中标的中国农业银行、中国银行、交通银行和邮储银行卡制作业务,在2017年还处于产品测试阶段,随着测试完成进入下单阶段,公司收入增长明显,2018H1覆合类产品收入同比增长高达54.86%。
   
我们认为,当前公司银行卡业务市场份额相比同业龙头企业仍较低,随着公司银行卡业务的稳步开展,市场地位的提升将有助于公司获取更多订单,良性循环下进一步提升市场份额。
   
技术服务业务多点开花、快速增长,潜力十足
   
2018H1,公司技术服务业务收入0.93亿元,同比高增182.51%。电子发票服务已覆盖全国,且正在研发基于区块链技术的电子发票服务模式,如能获得成功有望驱动公司电子发票业务快速增长;公司档案存储规模已居行业前列,档案储存市场空间巨大,随国内服务外包意识的增强,该板块业务亦有望实现持续性增长;自主彩票销售终端仍在部分省市进行试点,从彩票主管部门的试点结果来看,自助式彩票销售的效果较好,未来将逐步扩大布点范围。
   
投资建议:
   
我们预计2018-2019年公司收入分别为15.76、18.37亿元,同比分别增长10.27%、16.57%;归母净利润分别为2.74、3.29亿元,同比分别增长18.00%、20.00%,对应PE为18.9x和15.70x,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险因素:
   
原材料价格大幅上涨,行业竞争大幅加剧。