公司公告18H1归母净利同比增长32.5%,基本符合我们预期。公司2018H1实现收入8.38亿元,同比增长16.2%;归母净利1.32亿元,同比增长32.5%;扣非归母净利1.31亿元,同比增长36.4%,基本符合我们前瞻预期(+35%);其中2018Q2实现收入4.31亿元,同比增长20.2%,归母净利7196.49万元,同比增长26.4%。
   
公司预计2018年1-9月实现归母净利1.83-2.49亿元(同比10%~50%)。公司17Q3完成对北京东港、北京东港嘉华、广州东港各25%少数股权的收购,18H1三家公司并表预计贡献业绩增速。
   
档案存储和覆合类产品放量构建收入增长主要驱动力。1)银行卡批量生产带动覆合类产品放量:2018H1公司覆合类产品(智能卡、商务印刷和不干胶产品)实现收入1.10亿,同比增长54.9%。2017年公司中标中国银行、中国农业银行等主要银行的银行卡订单,2017年订单处产品测试期,2017年底新接单银行卡实现量产,公司2018年覆合类产品业务增量。同时受益银行卡批量生产,覆合类产品毛利率提升17.58pct 至44.1%。2)档案存储带动技术服务收入实现翻倍增长:2018H1公司技术服务实现收入9342.46万元,同比增长182.5%。我们预计其中档案存储实现收入5000多万、彩票业务实现收入接近3000万、电子发票实现收入1000多万,其中档案存储业务:公司处档案存储行业第一梯队,行业内先发优势带动新订单放量。电子发票和新渠道彩票销售持续培育和拓展,多种收费模式逐步探索,收入将持续放量。
   
新订单提价及受益行业整合,印刷主业预计将实现稳健增长。1)新订单提价对冲原材料成本上涨压力。公司印刷类产品为订单制,合同期内产品价格难以提涨,受原纸价格2017年快速上涨影响,2018H1公司印刷业务毛利率下滑3.6pct。但公司订单逐步进入新一轮合同期,产品价格提涨,加之原纸价格结束过快上涨,公司印刷主业成本压力将得到有效缓解。2)环保趋严推动行业整合,公司扩建产能彰显未来信心。伴随京津冀地区环保趋严,新环保标准使得行业内其他参与者退出,公司订单受益行业整合而增加。公司济南基地扩建印刷产能,奠定未来印刷业务生产端基础,彰显印刷主业增长信心。
   
拓展600亿元电子档案管理行业,盈利能力强,快速拓展可期,增值服务空间大。
   
1)公司提供三大服务。公司电子档案管理业务主要提供档案信息系统开发、档案的数字化加工、存量档案的专业化存储服务。收费模式包含物理存储费用及电子化服务费,以及后续调用档案服务费。2)行业空间大,盈利水平高。据测算,电子档案存储全国市场规模约500-600亿元,扣除人工及场地等成本,毛利率为30%-40%,净利率为20%以上,其中物理存储平均每箱年费在40元左右,增值服务另外收费。3)公司具有优质客户储备,持续拓展能力强,先发优势突出。公司传统票据业务积累优质客户资源和安全资质背书,持续在税务、银行、保险等领域开发客户,有望成为全国最大的电子档案管理公司。 电子发票前景广阔,行业龙头地位显著,区块链应用有望推动电子发票快速发展。1)政策红利释放,奠定行业发展法律基础。15年8月国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接;9月《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》允许电子发票作为报销凭证;新《会计档案管理办法》16年1月1日起施行,肯定电子发票无纸化报销。2)瑞宏网行业领先。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件,目前每月开票约2000万份,在全国范围内拓展至电商、通信、公共事业、餐饮、金融保险、医药、商超百货、教育培训、货运物流、高速公路等领域;探索区块链行业应用去中心化,构建电子发票大数据共享生态。3)支付宝、腾讯等互联网巨头涉足电子发票,加快行业快速拓展。15年12月瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”,17年9月瑞宏网和微信共同举办餐饮行业电子发票推介会,互联网巨头入局为第三方平台提供2B 及2C 服务提供更大空间。 4)腾讯深圳试点区块链电子发票应用,推动电子发票行业新模式发展。2018年8月腾讯在深圳地区试点区块链电子发票应用,区块链电子发票具有全流程完整追溯、信息不可篡改等特性,与发票逻辑吻合,能够有效规避假发票,完善发票监管流程。区块链电子发票应用摆脱传统模式下必须使用税控盘的限制,新模式应用有望推动电子发票快速发展。
   
转型互联网信息综合服务商持续推进,新业务放量加速成长,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。公司员工持股计划17年2月落地(总额2.54亿元,均价26.42元/股);中嘉华及一致行动人合计持股12.73%超过喜多来(12.34%),控制权变更有望持续推进。由于印刷主业成本压力,我们下调公司2018年归母净利盈利预测至3.09亿元,维持2019年盈利预测为3.85亿,长期看好新业务拓展及印刷主业整合趋势,上调2020年盈利预测至4.81亿元(2018-2020年归母净利盈利预测原为3.35亿、3.85亿和4.61亿),对应EPS 分别为0.85元、1.06元和1.32元,目前股价(14.17元)对于18-20年PE 分别是17倍、13倍和11倍,维持增持!