传统票证业务承压,新兴业务多点开花:17年公司营业收入同比下滑4.2%,归母净利润同比增长5.9%,其中第四季度收入3.9亿元,同比下滑20.6%(前三季度分别为-0.1%、7.5%、4.5%);归母净利润0.7亿元,同比下滑6.2%(前三季度分别为-9.4%、14.1%、28.5%),收入端与利润端均较前三季度有所下滑,主要受三方面影响:1)电子化趋势冲击传统票证印刷业务;2)原材料及人工成本上升;3)部分产品结算方式和周期变化影响公司营业收入。分业务来看:1)印刷主业17年实现营业收入13.1亿元,同比下滑6.9%,其中印刷类产品收入11.6亿元,同比下滑5.7%;覆合类产品(智能卡+RFID)收入1.5亿元,同比下滑15%。虽传统业务17年业绩受多方面影响,但公司作为票据印刷领域的龙头企业,仍充分受益于行业集中度的提高,重点销售领域的市场份额逐步提升;并积极开拓新客户,17年入围中国银行、农业银行、交通银行三家银行制卡供应商。2)新业务方面,17年公司服务业实现收入9934.7万元,同比增长32%,主要受益于电子发票、彩票、档案存储业务的快速发展。另外,17年三季度公司完成对北京东港、北京东港嘉华、广州东港各25%的少数股权收购,17年其分别实现净利润5517.7万元、1726.5万元、1331.8万元,均完成其业绩承诺。因此,股权转让完成后,17年公司少数股东损益转为-128.3万元,较16年1854万元大幅减少,从而增厚公司利润。
   
盈利能力较为稳定:17年公司综合毛利率39.7%,同比下降0.7pct,其中印刷主业毛利率38.6%,同比下降0.75pct,主要受原材料成本及人工成本上升影响。报告期内公司期间费用率21.9%,同比提升0.06pct,其中销售费用率同比提升0.4pct,管理费用率同比下降0.3pct,盈利能力整体较为稳定。另外,报告期内公司收到政府补助700.3万元,较去年同期减少654.3万元。
   
电子发票业务加速推广:目前公司旗下瑞宏网已经在全国范围内开展电子发票业务,客户包含电商、通信、公共事业等多个领域。同时,根据公司公告显示,瑞宏网与指旺金科携手打造电子发票区块链云平台;并与清华大学电子商务交易技术国家工程实验室等单位组件中国区块链基础保障联盟,有望加速推动电子发票与区块链技术的充分结合,通过去中心化的数据库,消除各类电子发票自建平台/第三方平台之间数据交换的障碍,实现数据互通,构建电子发票生态链,促进电子发票相关数据的共享与应用,让政府、企业、个人可以在一个平台上解决电子发票服务相关的问题,提升电子发票使用的便利性,奠定公司在电子发票行业中的优势地位。电子发票作为企业财税数据的重要抓手,涵盖企业进销存相关的详细数据,衍生商业模式非常丰富,基础收费(发票开立接收、系统建设、大额发票寄送等)+衍生服务(发票存储管理、征信、大数据、SaaS等)潜在市场空间巨大。公司作为最早进入行业的标杆企业之一,在电子发票的推动及试点中一直保持领先地位,并在业务/技术成熟性、大客户基础等方面具有先发优势,有望成为国内电子发票寡头企业。
   
存储业务值得期待:对企业来说,档案存储是高效规范化管理的需求,在欧美等发达国家已经形成较为成熟的市场,并诞生了铁山等收入规模超过30亿美元,净利润超过3亿美元的大型企业。目前国内档案存储业务处于起步阶段,亟需良好硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450亿元:全国企业数量2500万*假设平均每个企业档案存储量200箱*商业化率30%*(每箱存储租赁费20元/年&服务+存储材料收费10元/年)。目前,公司在全国建立了14个存储和数字化处理中心,档案存储业务方面公司具有多方面优势:1)通过票证、智能卡等业务与财税机关、大型企业、政府机构、银行等高端客户建立合作关系,客户资源丰富;2)拥有大量低成本土地厂房;3)长期从事保密性较高的票证业务,正计划申请国家级保密资质;4)专业化能力强。
   
盈利预测及投资建议:预计2018-2020年净利润分别为2.9亿元、3.5亿元、4.2亿元,分别增长24.9%、20.7%、20%,EPS分别为0.8元、0.96元、1.15元,6个月目标价20.4元,维持“买入-A”评级。
   
风险提示:电子发票相关业务的推进缓慢;电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。